非银行金融行业深度分析:大资管时代‚百舸争流

2019.04.16 10:58

看好大资管行业的理由: 1)我们估计 2018 年末我国个人可投资资产已超 200万亿, 相对大资管 60 万亿 AUM,存在较大缺口。 2) 我国社会居民资产配置不合理。 家庭财富中约 70%为房产,大幅高于日本的 50%和美国的 30%; 金融资产仅 15%且以现金和银存为主。 3)若房产调控持续,尤其限购限贷政策不放松,社会居民难以继续加大房产投资,金融资产比例提升成大概率事件。 4)大资管新规下,金融产品净值化,刚性兑付被打破,固收类产品受限,浮动收益类产品市场空间或得以拓展。

我们看好的大资管业务的方向。 参考标普家庭资产配置图,我们认为我国家庭资产配置合理比例是现金类 10%、投资资产 30%、 稳健资产 60%,而目前比例是 33%、 35%和 32%。结合我国传统文化和现实情况,我们认为我国居民资产保值增值需求十分旺盛,预计资管业务未来最有前景的方向是:

1)替代现金和银存的低风险低收益高流动性产品。 我们认为利率市场化趋势将持续,现金、银存将继续向货基、理财搬家。 渠道是这类产品扩张的关键。

2)被动指数型产品。公募产品中我们最看好被动指数型产品,我们认为从基金公司、个人投资者、机构投资者角度被动指数型产品均有优势。

3) FOF/MOM 等创新型产品。 对部分融资能力较强但投资能力暂弱的金融机构,通过 FOF 或 MOM 将资金委托给优秀投资团队是寻求绝对收益的有效途径。若在大类资产配置研究基础上适时调整配置,还可降低不同体系的系统性风险。

4)优秀投资能力支撑下的绝对收益类产品。 多年来投资人信心缺失导致浮动收益类产品增速缓慢,但东方红资管、兴全基金和汇添富基金 AUM 趋势性提升且增速较快, 充分说明市场对优秀管理人的认可和支持。

头部效应下,中小机构如何突围? 资管业务门槛较低、潜在风险小,展业机构众多、竞争激烈, 银行理财、信托、券商资管、公募、私募混业经营,即分层竞争又合作共赢。 目前资管业务向头部集中的迹象明显,我们预期未来还将加速。对于中小机构,我们认为提升投资能力是核心,股东应降低预期,给予管理团队充分时间和授权;管理团队应建立良性可持续的内控和考核制度并尽快实现盈亏平衡;而投研团队分工协作、各司其职。

风险提示: 经济增速放缓、货币政策收紧、监管加强、刚性兑付、大额亏损

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