【首旅酒店(600258)】四季度开店加速,未来成长可期

2019.04.18 15:48

首旅酒店(600258)

事件:公司公布 2018 年年报。 2018 年公司实现营收 85.39 亿元(+1.45%),归母净利 8.57 亿元(+35.84%),扣非后归母净利 6.90 亿元(+15.99%),经营活动现金流 19.23 亿元(-7.02%)。公司 2019 年经营目标为收入 86~88 亿元(+0.7%~+3.1%),新开店 800 家以上,中高端占比 50%以上。

酒店与景区业务表现良好,集团费用同比增长较大。 收入构成中,如家系酒店/首旅系 酒 店 / 景 区 业 务 分 别 实 现 营 收 71.65/9.36/4.50 亿 元 , 同 比+1.45%/+1.57%/+1.26%;酒店业务分直营/加盟收入分别为 66.55/14.33 亿元,同比-0.3%/+10.7%,毛利率分别为 93.49%/100%,同比-0.33pct/+0.01pct。归母净利构成中,如家系/首旅系/景区/集团层面费用分别贡献 8.11/0.51/0.98/-1.98 亿元,同比+25.5%/-1.4%/+20.0%/-30.5%,此外公司 2018 年出售燕京饭店 20%股权产生的投资收益影响归母净利 0.95 亿元;集团层面费用同比增加较多,主要系公司对南苑股份计提了 0.82 亿元商誉减值。 若剔除商誉减值的影响则扣非后归母净利为 7.52 亿元(+26.3%)。

下半年业绩增速下滑,因开店收入增速小幅提高。 分季度看, 2018Q1/Q2/Q3/Q4 公司 分 别 实 现 营 收 19.24/20.78/23.66/21.70 亿 元 , 同 比+0.6%/+0.1%/+1.8%/+3.1% 。 归 母 净 利 0.75/2.65/4.62/0.56 亿 元 , 同 比+116.6%/+28.5%/+49.0%/-31.0%。扣非后归母净利 0.58/2.58/3.48/0.26 亿元,同比+53.5%/+28.1%/+13.9%/-48.4%。收入增长在下半年有所加快,主要系公司在下半年开店加速所致。扣非后归母净利增速逐步下滑,一方面是下半年受到了经济下行的影响,另一方面是四季度大量开店所致。

18Q4 开店速度加快,中高端占比进一步提升。 2018 年公司共净增酒店 337 家(+9.1%)(新开店 622 家,关店 285 家),其中经济型/中高端/其他分别净增-10/217/130 家; 2017 年公司共净增酒店数 310 家。分季度看, 2018Q1/Q2/Q3/Q4分别净增 21/55/70/191 家,其中经济型分别为-17/-2/-15/24 家,中高端分别为24/46/37/110 家,其他分别为 14/11/48/57 家,全年开店速度逐步加快。中端占比由 17 年底的 14.1%提升至 18 年底的 17.8%。截止 2018 年底,公司共有酒店数 4049家,分经济型/中高端/其他分别有 3025/720/304 家,占比为 74.7%/17.8%/7.5%,分直营/加盟为 925/3124 家,占比为 22.8%/77.2%。

下半年 RevPAR 增速回落明显,主要是受经济环境的影响。 2018Q4 如家经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中高端加盟 RevPAR 分别为 126/142/251/220,同比+1.4%/-1.0%/-5.2%/-2.7%;同店数据看,经济型直营/经济型加盟/中高端直营/中 高 端 加 盟 同 店 RevPAR 分 别 为 126/144/276/253 , 同 比+2.4%/+1.1%/+0.9%/-0.4%。分季度看,如家 18Q1/Q2/Q3/Q4 经济型同店 RevPAR分 别 同 比 +2.6%/+4.1%/+2.4%/+1.5% ; 中 高 端 同 店 RevPAR 分 别 同 比+4.3%/+5.0%/+1.4%/+0.3%。 2018 年下半年受经济环境影响, RevPAR 增速有所下滑。

盈利预测与投资建议:维持“买入”评级。 我们预测 19/20/21 年公司归母净利分别为 10.4/12.1/14.0 亿元, 2019-2021 年 CAGR 为 16%,对应当前股价 PE 分别为21.3/18.2/15.8 倍。考虑到公司领先的国企改革进度有望充分激发公司的活力,我们认为公司合理市值为 311 亿元,对应 PE 为 30 倍, 19 年目标价 31.75 元。

风险提示: 宏观经济下行、行业供给过剩、公司经营管理的风险。

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