【通化东宝(600867)】业绩增速短期放缓,研发项目顺利推进

2019.04.18 15:18

通化东宝(600867)

公司业绩增速短期放缓。2018年公司实现营业收入26.93亿元,同比增长5.80%;实现归属母公司股东净利润8.39亿元,同比增长0.25%;实现扣非后归属母公司净利润8.14亿元,同比增长-2.46%。对应EPS0.41元。从单季营收数据来看,公司三季度营收下滑明显,四季度有所改善,公司全年业绩增速放缓。

胰岛素系列产品增速放缓,器械板块保持良好增长。报告期内,公司胰岛素系列产品实现营收19.41亿元,同比增长1.01%;毛利率为86.72%,同比下降1.89pp。公司胰岛素系列产品增速放缓主要系公司2018年三季度主动清理流通渠道库存,减少铺货量,从而导致单季营收增速下滑明显;从经营性现金流来看,公司产品的终端销售市场依旧良好。报告期内,公司器械板块保持良好增长,瑞特血糖试纸、舒霖笔、采血针等产品增幅较高,共计实现营收3.26亿元,同比增长20.04%;毛利率也同比上升5.29pp,达到30.16%,预计公司器械板块有望继续保持较快增长。报告期内,公司中成药板块实现营收7418万元,同比增长-5.74%;建材行业和房地产行业分别实现营收958万元和31546万元,同比增长-76.25%和47.23%。

期间费用控制良好,盈利能力略有下降。报告期内,公司销售费用率为26.03%,同比增长1.56pp;管理费用率和研发费用率与去年同期基本持平,分别为6.07%和3.63%;财务费用率为0.38%,同比下降0.17pp,公司期间费用控制良好。报告期内,公销售净利率为31.15%,同比下降1.86pp;公司净资产收益率为17.75,同比下降0.73pp,报告期内公司盈利能力有所下降。

在研产品进展顺利。报告期内,公司三代胰岛素的研发稳步推进,甘精胰岛素已进入最终的生产现场检查阶段,预计今年将正式获批上市;门冬胰岛素于2019年3月报产,4月获得受理,速度较快,有望于2020年获批上市;地特胰岛素和赖辅胰岛素等产品也处于临床阶段。公司自2018年4月与法国Adocia签订合作协议后,进行了超速效型胰岛素和胰岛素基础餐时组合的注册和交接工作,有望于2020年上半年申报临床。公司利拉鲁肽注射液于2018年9月取得临床批件,现已开始进行Ⅲ期临床试验。

盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为9.42亿元、11.26亿元、13.82亿元,对应EPS分别为0.46元、0.55元、0.68元,当前股价对应PE分别为36.6/30.6/24.9倍,给予“推荐”评级。

风险提示:二代胰岛素销售不达预期的风险;研发项目进展不达预期的风险。

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